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2020年3月11日 (水)

還沒到牛熊轉換的時候

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但從曆史的角度牛熊轉換債券,觸發不同,經濟複蘇的基本面是觸發因素可能是天金融界量,高通脹,金融監管,貨幣政策緊縮等共同因素。

第一次牛熊轉換:2003年5月-2003年8月:疫情解除,經濟回升且通脹觸底後貨幣政策收緊。第二輪牛熊轉換:2005年10月-2007年1月:通脹風險加大,庫存周期回補。第三輪牛熊轉換:2009年1月-2009年2月:政策刺激後債市受冷落。第四輪牛熊轉換:2010年7月-2010年10月:貨幣政策超預期收緊+經濟基本面回升。第五輪牛熊轉換:2012年7月-2013年5月:經濟企穩回升。第六輪牛熊轉換:2016年1月-2016年10月:金融去杠杆。應對本輪債市,可能牛熊轉換的時間窗口還沒有到來。

社會融資:1月份強勁的社會融資是地方債務公司債務驅動的結果,反映了融資需求的改善和基礎設施的進步。強信用是“早投放,早受益”驅動的宏觀周期性貨幣寬松的結果..展望未來,2月和3月的數據受疫情影響的可能性不如1月,但有反周期性的支持,而不是大跌。下半年,社會金融能否在逆周期調控下企穩仍需觀察。

通貨膨脹:根據疫情的影響,PPI將是顯而易見的不利因素,CPI可能仍然會受到短期的高疫情的影響,相較於CPI,PPI是在貨幣政策更具決定性的因素,因此,短期長期的貨幣政策更可能遵循疫情的發展和PPI的趨勢,從長遠來看,周期調整和有著天然的需求買一頭豬回落,居民消費價格指數方式的概率線不高。

金融監管和貨幣政策:政策遵循基本面,且疫情比2003年非典疫情范圍更廣,影響力更大,已造成全國停產近一個月,對基本面產生重大負面影響..據政府工作報告,在已經公布的30個省份中,有21個省份到2020年實現了GDP目標增長(與2019年的目標增長率相比)。因此,貨幣政策短期高概率仍保持寬松狀態,在長期的經濟環境中,反周期調整隨時需要強制。

息債季度後首日上漲,後續一直處於膠著狀態,持續的疫情並未帶動收益率進一步下行..從根本上說,目前的債券市場沒有熊市因素,只是與2003年的SARS類比相比,它忽視了當前經濟增長的階段,低估了疫情的影響。

在疫情的情況下,不能簡單地釋放流動性將保持相對寬松,雖然資金實力是大於預期,但石油和大米,讓廚師煮的缺口,但短期利率,如果回調是好點。所以,回頭看見至少四分之一,債券市場的機會還是很大的。

中期來看,盡管經濟反彈的幅度可能較大,但整體經濟處於增速換擋階段(不同於2003年經濟處於過熱階段),PPI至少到3月回升,且豬周期之下CPI可能也會回落(盡管疫情可能導致回落幅度不那么大),整體通脹大幅反彈的風險並不高,因此對利率也不必悲觀。

風險提示:1。貨幣政策收緊。2。債券市場波動加劇

從2003年開始,債券市場經曆了數次牛熊轉換,每次轉換的觸發而改變,但在大多數情況下,疊加通脹改善的經濟基本面(原因在貨幣寬松的基本面改善可刺激,庫存周期覆蓋),幾金融監管和貨幣政策收緊的情況下,超出預期。對於投資者,我們重新設定了牛熊轉換過程中的6倍。

 

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